来源：美尔雅期货研究院

　　作为黑色系中重要的原材料之一，对进口依赖度又非常高，铁矿石一直都是广受 　　图1年商品期权累计成交量（万手）

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　　图2年商品期权累计成交额（亿元）

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　　一

　　铁矿石期权交易数据情况

　　整体来看，铁矿石期权和铁矿石期货一样，主力合约月份为1、5、9，而期权到期日为合约月份前一个月的第5个交易日，所以11月、3月和7月的交易量较多，上市初期在万手左右，其它月份成交量都没超过万手。近半年的月成交量都在万手以上，尤其年11月成交量突破了万手。

　　铁矿石期权成交额既和成交量有关，也和期权价格有关。平均来看，标的价格较高时，对应的期权价格也较高，如果成交量也比较多，那么总成交额就会较高。年12月至年6月可以看到，矿价突破0元/吨处在高位后，月成交额也大幅提升，接近50亿。之后矿价大幅下跌，成交量减少，年3季度铁矿石期权的月成交额也相应下降。

　　图3铁矿石期权每月成交量（万手）与标的期货价格变化

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　　图4铁矿石期权每月成交额（亿元）与标的期货价格变化

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　　二

　　铁矿石期权策略表现

　　看多或者看空铁矿石，除了直接做多或者做空铁矿石期货，还可以通过买卖期权实现，基本的交易策略分别有买看涨和卖看跌，买看跌和卖看涨，选择更为丰富。买期权成本较低，价格走势符合预期，收益率较高，即使没有做对行情损失也固定可控。卖期权最大收益固定，但胜率更高一些，按照上涨下跌震荡三种行情来看，卖期权在两种行情都获利，理论胜率超过六成。

　　除了标的期货价格，波动率也是期权价格变化的重要影响因素，通常参考的指标有历史波动率和期权隐含波动率。年铁矿石价格指数的历史波动率基本上是在20％~40％范围变化，年波动率大幅上升到了40％~70％区间，长期历史波动率到了60％附近，这在商品期权中都是很高的水平。整体可以看到，尤其是短期历史波动率，有明显的均值回复特点，处于极高值会下降回归，处于极低值会上升回归。

　　图5铁矿石指数价格历史波动率

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　　下图为铁矿石期权主力合约整体隐含波动率变化情况，临近到期的时候期权交易量较少，从而导致波动率数值会有异常变化，去除这部分数据，整体看铁矿石期权上市以来隐含波动率呈上升趋势。在主力合约月份时间内，基本在30％~60％的范围变化，同时表现出均值回复的特点，这就有了波动率策略的交易机会，在隐波处于相对高位时做空，相对低位时做多，当然具体要根据单个期权合约的隐波水平来选择。

　　图6铁矿石期权主力合约隐含波动率（％）

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　　例如年6~7月，I合约价格在~间震荡运行（见图7），7月中旬之后，才走出一波下跌，相对应的期权隐含波动率从50％降到39％，然后又上升超过60％（见图8）。如果在7月中旬，隐波处于相对低位时做多，即同时买入看涨期权IC和看跌IP，虽然合约在8月初就要到期，但期权合约的隐含波动率都大幅上升，波动率的影响程度更大。以50元/吨的入场成本，将看涨期权的亏损和看跌期权的盈利加起来核算，组合仍然有70％的收益率（见图9和图10）。

　　同理，在6月初隐波处于相对高位时做空，交易卖宽跨策略，同时卖出看涨期权IC1和看跌IP1，明显看出一直到7月上旬，期权合约的隐含波动率都在不断下降，组合整体可以收到八至九成的权利金，当然其中也有到期时间不断减少的影响。可见，在参考波动率运行范围的情况下，波动率策略在铁矿石期权中的应用效果是很好的。

　　提到卖期权策略，从期权到期的角度出发，虚值期权到期价格归零，那么卖出期权的权利金有多少就盈利多少。因为期权本质作为买方的一种权利，如果到期时还是虚值，这个权利就没有价值，所以期权价格也就变成零了。而且期权还有一个特点，越临近到期，时间价值减少的越快，体现在希腊字母上就是Theta的数值越大，因此对于近月合约，卖期权策略能够更快获利。

　　如下图所示，不论是哪个月份的主力合约，虚值看涨期权和虚值看跌期权的价格都逐渐归于零，卖出价格大致在60~范围，以期权卖方保证金为成本核算，月收益率在30％~75％。如果节奏把握的更好，可能不止一次期权价格快速下降的机会。综合来看，以上对铁矿石期权历史情况的回顾，可以验证出期权策略的有效性，对后市交易期权提供参考。

　　注：本文中成交量和成交额数据均为单边计算。